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光线传媒(300251)

投资要点

事件：公司发布2022年报及2023Q1季报，22年营收7.5亿元，同比-35%，实现归母净利润-7.1亿元，同比-129%，落在此前业绩预告中枢。23Q1营收4.1亿元，同比-6%；实现归母净利润1.2亿元，同比+63%。

电影行业22年承压前行。2022年年内多个档期未能正常发挥、众多热门影片未能如期上映，全年上映新片比2021年减少222部。公司22年电影业务亦受到外部影响，收入同比下降35%（电影业务在总收入中的贡献接近80%）；同时由于对长期股权投资（如猫眼）等计提资产减值准备，公司整体归母净亏损7亿元。

23年线下消费强劲复苏，公司优质项目储备丰富，期待亮眼业绩表现。进入2023Q1，电影市场火爆的票房表现充分说明行业正强劲复苏中：春节档票房67.58亿元，为影史同档期总票房的第二位；定档2月至4月的新片超过百部，数量创下近三年新高。在行业强劲复苏背景下，公司优质电影亦拿下亮眼票房成绩：公司参投的《满江红》/《交换人生》/《中国乒乓》票房分别超过45/3/1亿元；五一上映《这么多年》票房达2亿元。公司23H1已上映及已定档的电影数量已超过22年全年，影片供给恢复至正常水平：《我经过风暴》5月上映、《透明侠侣》6月上映、《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《草木人间》《本色》等项目预计将于年内上映；《她的小梨涡》和《照明商店》已拍摄完成。Q1公司电影业务利润同比增长，我们期待后续优质电影上映继续驱动公司业绩增长。

公司优势领域动画电影23-24年亦有望继续贡献利润增量。23Q1公司主投并发行的动画电影《深海》票房超过9亿元，我们预计贡献收入2.5-3亿元。公司预计年内上映的动画电影包括《茶啊二中》（7月上映）《大雨》等，潜力项目《哪吒之魔童闹海》《小倩》预计将于24年上映。相对真人电影，动画电影在系列电影的后续作品上成本更可控，主要是主创主演、部分素材等，可以大幅节省成本，利润弹性更大，我们认为后续优质动画电影的上映有望为公司收入和利润贡献显著增量。

盈利预测及投资评级：公司23年往后优质电影项目储备丰富，支撑业绩修复，同时公司已在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点，我们看好公司中长期主业内生增长以及与AI结合的想象空间，我们维持预计公司23-24年归母净利润7.9/9.8亿元，预计25年11.1亿元，对应23-25年38/31/27倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、行业竞争、项目进度不及预期。