$陕西煤业(SH601225)$$双汇发展(SZ000895)$我关注的企业里，双汇和陕煤近期发布了2022年报。两家分红都很高，股息率：双汇6.52%，陕煤更是高达11.47%。于是持股吃息的观点大火。如果持有这些股票，每年吃利息，比存款、国债可高多了，岂不美妙！真有这样的美事吗？我们今天就来聊一聊。（说的不对的地方，请大家多多指正，欢迎交流讨论，骂街一律拉黑！）

(资料图片)

先说结论：长期看，股息率不会高于无风险收益率。

1、分红和股价同源：没有利润就没有分红，正常情况下，总分红不可能比总利润多；不考虑波动的前提下，股价反应真实利润，呈同向变化。

2、价值=企业未来自由现金流总和的现值：在实际估值中，我会采用永续思维，如：自由现金流总和为1500，无风险收益率3%做折现率（为了方便计算取倒数30），年金现值=1500/30=50。因此，估值时我会先估出年金现值，然后反推价值。即：年金现值50的企业（长期看，每年都可以赚50现值），价值就是50*30=1500.

（说明：估值时，我只使用无风险收益率作为折现率。投资是比较，如果资产A每年可以让我赚50元。我会考虑如果买入无风险利息为3%的长期国债B，需要多少本金能获得每年50元的利息。简单计算：50/3% 或 50*30（3%的倒数30）约等于1500元。这时长期国债B和资产A的价值相等，都是1500元。（为计算方便，折现率的倒数我会取整，一般用30，当然，如果无风险收益率变成4%，倒数就是25。）

3、股息率=分红/市值；长期看，市值必定回归价值；推导：股息率=分红/价值 ，能用来分红的总额=自由现金流总额，因此：股息率=年金现值/价值。

我们假设一些情景来说明：

假设1、最简单的情况，每年年金现值50，全额分红，价值=市值，股息率=风险收益率。

假设2、分红和利润错位，前期收益被留存，后期集中分红，股息率暂时高于无风险收益率，随着分红和利润的同步，股息率=无风险收益率。

假设3、 被低估，市值低于价值，导致股息率暂时高于无风险收益率，市值回归价值后，股息率=无风险收益率。

假设4、周期性行业，利润不稳定，市值也随之波动，分红和利润错位。多种叠加造成股息率高于无风险收益率。但利润总额不会改变，可以把利润平均到每年，看长期结果，就回到假设1了，无风险收益率=股息率。

假设5、股息率也可以小于无风险收益率。如企业被高估时，或未全额分红时等。

总结：

市场是动态的，关键数据不会像假设中那么稳定和同步，暂时的错配就会出现高股息。

长期看，全部分红的现值=自由现金流的现值=价值。年金思维，年分红/全部分红=年金/价值=无风险收益率。

不论股价、分红都来自利润，利润是投资获利的唯一来源。（炒股赚差价除外）。

利润中决定分红和股价的是自由现金流。巴菲特说过：“自由现金流是企业净利润刨除维持现有市场地位的资本再投入后，可以实实在在分给股东的钱，不论是不是真的分红。”

自由现金流如果分了，就是分红。如果不分，那也会体现在股价上。分红和股价是同源的，并非独立。因此，牛市时赚股价增长的钱，熊市时吃分红，牛熊都赚钱是不现实的。这样想，实际上还是在炒股赚差价，希望别人做自己的接盘侠。

最理想的投资假设是这样的：

假设的前提是利润持续增长，市值准确、及时的反映价值。

利润增长，分红绝对值提高。股价同时上涨，股息率持平。这是既赚股价，又赚分红的理想假设。但现实中，几乎不存在。

本文的核心是希望读者可以把投资的关注点放到对未来自由现金流的判断上，避免被暂时的高股息、波动等因素迷惑。

投资的核心就是估未来的自由现金流，要通过利润找现金流。老唐的三大前提：1、净利润有没有同等的现金流支撑；2、利润未来能不能长期稳定的获得甚至增长。3、有没有为了维持现状而产生的资本再投入。

一切思考都应围绕未来现金流进行，投资是看未来，不是看股息率。

极端情况：

价格不回归价值，长期分红。股息率高于无风险收益率。事有反常必有妖，这时候反过来想：按说股息稳定高于无风险收益率，资本一定会大量买入把价格推高，最终市值等于价值。但这事情为什么没有发生？难道资本对如此高的回报视而不见？只能是估值出问题了，我们还原一下。

还原后如上图，本质上是企业利润只有30，但为什么分红可以50呢？这说明企业使用了财务杠杆，通过透支利润分红。

如果企业超级优秀，异常赚钱，的确可以采用这种方式，期间承担利息费用就好，分红可以另作他用，提高配置效率。但现实中这样的企业几乎不存在！！

另一种是恶性财务杠杆。不断把虚拟的利润往今天挪，无异于击鼓传花的庞氏骗局，鼓声停的时候，谁拿着花谁倒霉。

投资是在投预期的利润，而分红是在分兑现的利润，是同源的，一回事。如果预期对了，利润实现，分不分红赚的钱都会反应在股价上。

看着股息率投资就像刻舟求剑。今天分红并不代表明天还能不能分，要看明天的利润是多少。关注利润才是投资最重要的问题！

被高股息率迷惑，幻想年年拿高分红，最终可能损失掉本金。要谨慎，要谨慎！

当然，如果踩中了上述极端情况中的超级优秀企业，那只有恭喜恭喜恭喜你呀！！恭喜恭喜恭喜你！

（作者不持有双汇、陕煤股票。以上内容是作者的思考记录，不构成任何投资建议，作者不对其他投资者的相关决策行为负任何责任！）